El BCE tomará medidas extraordinarias para reactivar la inflación, pero no este mes

La cúpula del Banco Central Europeo (BCE) se reúne este jueves en Bruselas con el riesgo de deflación en la Eurozona aún coleando. Al igual que ocurrió el mes pasado (donde finalmente no ocurrió nada, pero se adelantó mucho), las expectativas de analistas, periodistas y miembros del mercado en general son muy altas. Quizás demasiado. Tanto que se dan por hecho que Draghi anunciará la puesta en marcha de medidas de impacto. Aunque no para inmediatamente. El alza de precios registrada en abril ha supuesto un cierto alivio y ha permitido posponer las decisiones más radicales al menos otro mes. Y eso que la OCDE reclama acciones concretas ya.

El departamento de análisis del banco francés BNP Paribas, en un reciente informe dan por hecho una nueva política monetaria por parte del BCE, probablemente a finales de mayo, cuando se publiquen los datos de inflación. Sin los efectos alcistas de los precios provocados por esta Semana Santa tardía, el IPC podría volver a experimentar caídas, «y entonces el BCE tendría que revisar sus proyecciones a la baja», explican, al tiempo que reconocen que las medidas convencionales (bajar tipos) ya han perdido gran parte de su efecto y serían necesarias medidas «más radicales para estimular la actividad y los precios (…) como comprar deuda privada y/o valores de deuda soberana».

En esta misma línea, los especialistas de Credit Agricole auguran en otro documento «una pequeña bajada de los tipos de refinanciación para junio», y descartan grandes actuaciones para este jueves. «El momento de la verdad para poner en marcha un Quantitative Easing (QE) se producirá en el tercer trimestre», sostienen desde CA, si para entonces la inflación sigue baja debido sobre todo a los efectos de los test de estrés a la banca europea. El banco francés mantiene abiertos varios escenarios de inflación para lo que queda de año (ver gráfico abajo).

Mayores urgencias parecen tener los analistas del think tank afincado en Bruselas Bruegel, para quienes «el BCE debe y puede actuar», ya que a fuerza de mantener debates estériles sobre lo que es o no técnicamente una deflación, el organismo presidido por Mario Draghi «está ignorando los riesgos crecientes, especialmente relativos al crecimiento en Italia». El BCE ha sido, en su opinión, «lento» a la hora de tomar decisiones durante esta crisis. La solución, según su propuesta, sería aprobar cuanto antes un QE «prolongado en el tiempo» que comprara deuda estadounidense.

«Esta medida debilitaría el euro. En un mundo de lento crecimiento del comercio internacional, la única salida para Italia —y para el resto de la periferia— para empezar a crecer sería mediante un euro mucho más débil», explican desde Bruegel, que apuntan además a la subida de la inflación y la reducción real de la deuda como otros beneficios adicionales de esta medida. Desde este banco de ideas son muy duros con Draghi y su equipo, ya que en su opinión incluso aunque se tomaran ya estas decisiones podría ser tarde.

Otros investigadores de Bruegel abundan en las críticas al BCE, y se atreven a sugerir su propio modelo de «compra de activos» para reactivar la economía europea, en este caso al margen de la compra de deuda estadounidense. Hay un mercado total de 14 billones de euros en activos utilizables como colateral, de los que la mitad son deuda soberana y la otra mitad está compuesta por bonos bancarios (garantizados y no) y deuda corporativa, entre otros. En este contexto, «un punto de inicio natural para un programa de compra de activos sería la deuda pública emitida por organismos europeos como los fondos de rescate europeos y el Banco Europeo de Inversiones. En total, habría 490.000 millones de euros para comprar (ver gráfico).

Si con esta medida no fuera suficiente, el siguiente «paso natural» sería compra deuda pública de los distintos países de la UE. Sin embargo, esta medida sería políticamente mucho más complicada, por varios motivos. Primero porque el mandato estricto del BCE es no financiar a los estados, y segundo porque se trata de «una institución supranacional sin un departamento del Tesoro supranacional como contraparte» como sí han tenido la FED o el Banco de Inglaterra, otros países que han llevado a cabo QE con relativo éxito durante esta crisis. De no lograr avanzar en este sentido, el siguiente paso sería comprar deuda bancaria, de la que hay más de 3,8 billones de euros emitidos.

Como casi siempre, nos movemos en el terreno de las suposiciones y las especulaciones. Lo cierto es que solo Draghi y el resto de miembros del consejo de Gobierno del BCE saben hasta dónde estarán dispuestos a llegar para mantener la estabilidad de precios, ese sacrosanto mandato que le fue encomendado, y que hasta ahora apenas parece haberse centrado en evitar que los precios subieran, no que bajaran por debajo del objetivo del 2%.

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